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社融为什么这么红?信达宏观:基建回暖带动企业贷款多增

[编辑:永太净化设备经营部] [时间:2022-02-25]

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来源:宏观亮语 解运亮团队

导读

自去年11月以来,在市场对2022年经济最悲观的时候,信达宏观坚定判断2022年宏观经济的三大关键词将是社融回升、基建回暖和双峰增长。如今三大关键词已经验证了两个,让我们一起期待第三个!

核心观点

信贷开门红超预期,基建回暖带动企业贷款多增。2021年末以来央行先后降准、降息,稳增长政策加码下市场殷切期盼1月数据迎来“开门红”。1月新增信贷3.98亿元,创历史新高,可谓不负众望。结构上企业贷款是最大支撑项,主要与基建回暖有关。当前地方项目审批提速、开工如火如荼,出于补充营运资金的需求,企业短贷显著多增。基建项目建设周期长,还需要大量中长贷作为配套资金,企业中长贷也明显增多。其他分项上,居民信贷需求乏力反映出当前购房观望情绪较浓,票据冲量明显回落。

新增社融创历史新高,政府和实体部门齐发力。1月新增社融规模6.17万亿元,同比多增近1万亿,大超市场预期,存量同比10.5%,边际提升0.2个百分点。分项上几乎全部同比多增,除信贷以外,一是政府债及早发行、与去年形成错位,且有专项债提前批额度支持,发力明显。二是企业债融资表现亮眼,主要收益于央行降息引导发债融资成本下行,同时机构配置热情较高。三是表外融资的快速收缩出现缓和。

部门间转移支付造成M1、M2大幅背离。M1缩量主要由于企业部门向居民部门转移支付,二者在春节前后会出现明显分歧,春节前企业发放年终奖等薪资给员工,春节后居民大量消费,存款再度由居民流向企业。宽财政引导M2增速大幅升至9.8%,对应财政存款同比少增5851亿元,一是财政支出发力、确保基建项目的资金拨付,二是收入端的减税降费。整体利好广义流动性,对M2是增量影响。

2022年社融增速有望达到11%。央行鼓励信贷增长、房地产调控政策微调、政府债持续发力,2022年新增社融有望回到2020年水平,社融存量增速将达到11%以上。支撑社融回升的因素有:1)人民币贷款实现较快增长,分项上房贷企稳,基建贷款发力,制造业贷款较快增长,绿色和普惠贷款承担更加重要的角色;2)宽财政下政府债融资扩大;3)表外融资压降速度相对放缓;4)企业债、股票发行等直接融资增加。

风险因素:疫情再度恶化,政策推进不及预期。

正文

一、信贷开门红超预期,基建回暖带动企业贷款多增

信贷“开门红”总量超预期,结构在优化,企业贷款需求强势回暖。2021年末以来央行先后降准、降息,在稳增长政策持续加码的背景下,2021年12月金融数据所反映的实体融资需求仍然不足,市场殷切期盼1月数据迎来“开门红”。2022年1月新增人民币贷款3.98万亿元,创历史新高,可谓不负众望。结构上看,企业短贷同比多增4345亿元,是最大支撑项。企业中长贷同比多增600亿元,终结了长达半年的少增局面。尽管涨幅不大,但2021年同期企业中长贷增量高达2.04万亿,是政策不急转弯、经济形势向好、信贷需求旺盛等因素共同作用下的超高基数。票据融资同比多增3193亿元是第二大支撑项,冲量幅度已明显回落。居民信贷需求乏力,短贷、中长贷分别同比少增2272、2024亿元。

企业贷款多增与基建回暖关联较大,反映出稳增长政策的决心。基于我们对地方项目的观察,“适度提前开展基建投资”正在落实,项目审批在提速,1月至今已有多个省市举行重大项目集中开工仪式。从高频指标上看,1月建筑业新订单PMI大幅上升3.3个百分点至53.3%,尊龙手机版,实际上去年12月重点建筑公司的订单数据就在回暖,譬如中国电建、中国建筑、中国化学、中国中冶等龙头上市公司。出于补充开工项目营运资金的需求,1月企业短贷显著多增。基建项目建设周期长,还需要大量中长贷作为配套资金,因此企业中长贷也明显增多。

居民信贷需求乏力反映出当前购房观望情绪较浓。一是2021下半年企业为尽快回笼资金加大促销力度,致使部分城市房价下跌,房价上涨预期回落;二是房地产税改革试点工作即将落地,部分购房者选择暂时观望。预计2022年一季度房地产销售、开工以及房地产投资同比将进一步下行。

二、新增社融创历史新高,政府和实体部门齐发力

新增社融创历史新高,分项几乎全部同比多增。1月新增社融规模6.17万亿元,同比多增近1万亿,大超市场预期,存量同比10.5%,较上月提升0.2个百分点。分项上,社融口径信贷同比多增3818亿元,是最大拉动项。2021年末财政部提前下达1.46万亿专项债额度,2022年政府债及早发行、与去年形成错位,1月同比多增3589亿元。企业债融资表现亮眼,同比多增1882亿元,主要收益于央行降息引导发债融资成本下行,同时机构配置热情较高。其他分项上,股票净融资同比多增448亿元,表外三项合计同比多增328亿元,《资管新规》落地后的首年,表外融资的快速收缩出现缓和,也反映出信用环境在变得更加友好。

三、部门间转移支付造成M1、M2大幅背离

M1缩量主要由于企业部门向居民部门转移支付。居民与企业存款波动具有明显季节性,二者在春节前后会出现明显分歧。春节前企业存款走低,是由于企业发放员工年终奖,同时1月份存在缴税因素。相应地,居民存款会在春节前走高,因为收到了企业的年终奖等薪资发放,属于“存款转移”现象。到了春节期间及春节后,居民大量消费,存款再度由居民流向企业。统计口径上,M1包含单位活期存款,但不包含居民户个人存款,因此在1月份呈现明显缩量。

宽财政引导M2增速持续上行。由于税期因素,1月份财政存款通常会明显上升,2022年1月财政存款同比少增5851亿元,一是财政支出发力、确保基建项目的资金拨付,二是收入端的减税降费。财政存款的相对少增利好广义流动性,对M2是增量影响,1月M2增速9.8%,较前值大幅上升0.8个百分点。

四、2022年社融增速有望达到11%

在央行鼓励信贷增长、房地产调控政策微调、政府债持续发力等因素的带动下,2022年新增社融有望回到2020年水平,社融存量增速将达到11%以上。支撑社融回升的因素有:1)人民币贷款实现较快增长,分项上房贷企稳,基建贷款发力,制造业贷款较快增长,绿色和普惠贷款承担更加重要的角色;2)宽财政下政府债融资扩大;3)表外融资压降速度相对放缓;4)企业债、股票发行等直接融资增加。

风险因素:疫情再度恶化,美联储政策超预期收紧。

本文源自报告:《社融为什么这么红?》

报告发布时间:2022年2月11日

发布报告机构:信达证券研究开发中心

报告作者:解运亮S1500521040002,张云杰

本文作者

解运亮,信达证券首席宏观分析师。中国人民大学经济学博士,中国人民大学汉青研究院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司,参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程,参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券,任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。首届“21 世纪最佳预警研究报告”得主。

张云杰,信达证券宏观研究助理。阿德雷德大学应用金融硕士,华中科技大学统计学学士。2021 年加入信达证券研究开发中心,侧重于研究货币流动性和物价分析。

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